股市技術指標中的KD及MACD向來是分析時間序列週期性的良好參照數值。根據我們慣用的分析手法，將較具用前瞻性的PMI(採購經理人指標)，直接計算台灣之KD及MACD；如下圖所示，其KD值已來到週期高點，而MACD值雖已向上，然其絕對值仍未達其循環性高檔。實際上，迫近前高之KD值，顯示目前景氣復甦持續時間已達1年6個月，約略比上一波景氣最高點2021年6月至2022年11月歷時長度多1個月。接下來，是否景氣高點，將隨時有可能到來？MACD未達高標，這一數值是表面看來，仍不需擔心；不過MACD柱狀圖是用 DIF – MACD 所繪製。其數值未達標，則代表景氣強度仍在中性水準，遠不至於盛極而衰。目前6月PMI是50.9，距高點62，可謂仍是漫漫長路；然而，路遙知馬力，景氣復甦仍期待更高之強度及廣度。鑑於FED終將迫於情勢而降息，從而通過貨幣乘數，放大聯準會資產規模更大之流動性，此時成長強度領先的資訊科技業，可能啟動投機心理，迎來新一波重新估值。

創高的股價對照平緩的景氣

再以0050ETF目前達191.8元價位來看，則已來到高點，已然創下新高；創高的股價對照平緩的景氣，顯然反應高度的盈利預期心理，並且在不同的產業間，存有極大之不平衡。如此之不平衡現象，可以想見的是，除了AI高速運算系統，其餘產業雖存貨已調整完畢，可是營收仍持平或僅小增，這的確是一個不常見的特殊現象。

一支獨秀的AI

由於台灣包辦了大部份AI高速運算系統硬體外包，呈現出來的PMI分項之新訂單-存貨指數，相對高於經濟體量很大的美中兩大國。是以半導體市值比重巨大的台灣股市連創新高。這樣的情形和美國之AI巨頭及費城半導體指數如出一轍。

而同時也是電子產業的被動元件，若觀察海關出口金額，電阻及電容最多也僅呈現緩步擴張的格局；舉例來說，代表末端消費的鏡頭及隱形眼鏡，景氣呈現上下起伏的波動，是一個平缓的格局。

FED降息的節奏

美國聯準會 (Fed) 主席鮑爾周三 (2024.7.11) 赴眾議院金融服務委員會作證，他表示雖然需要更多數據證明通膨已經緩和，但由於通膨數據的滯後性，Fed 不必等到通膨將至 2% 後才降息，但目前尚不能說對遏制通膨有足夠的信心。他也說，目前美國勞動市場已經有明顯降溫，而勞動市場疲軟也是促使 Fed 考慮降息的因素之一。鮑爾表示，不需要等到通膨率降至 2% 才開始降息。因為如果等待太久，通膨可能會下降過低，這不是 Fed 希望看到的，會根據經濟數據和分析來決定最佳政策。

回顧2023年3月，美國矽谷銀行（Silicon Valley Bank）宣布倒閉、瑞士信貸集團（Credit Suisse Group AG）被瑞銀集團（UBS Group AG）購併，當前中小銀行之狀況值得關切。

2024/06/24 09:40:16經濟日報 ：日本金融監管機構早就明確警告農林中央金庫，對外國債券持有部位過重風險太大，需要改變。農林中金雖然有所因應，但事後證明做的太少也太遲。這家以投資擔保貸款憑證（CLO）知名的農業銀行，在2009年金融危機期間遭逢重大損失後變得更加謹慎，而轉向明顯安全的美國公債，但調整投資組合的速度不夠快，結果再度遭到重創。當美國利率持續升高而影響收益時，農林中金被迫拋售證券，但直到最近一個月才驚覺事態嚴重，並將預估損失規模大幅提高至1.5兆日圓（94億美元），是原估的三倍。上周五，農林中金理事長奧和登不排除損失還可能進一步擴大。

以CCC級債券風險衡量之金融風險仍位於警戒區，平均值之上方。觀察FED幾乎都在金融風險發生前，及早降息因應。

就業及消費轉趨平緩

5 月非農就業 新增 27.2 萬優於市場預期，然而家庭調查就業人口卻月減 40.8 萬，反映當前就業很大一部分由兼職就業 所推動，將影響實質消費意願。就業動能上將逐漸轉向溫和，但就業收入仍持續創高。收入分配雖不平均，整體經濟增長仍屬温和。

消費部分，5 月 零售銷售年增 2.27%（前 3.04%）低於市場預期。實質GDP受就業及消費拖累，成長率走緩。

美國港口貨櫃吞吐量遠不及運價火爆

相對於200%的美國線貨櫃運價上漲率，代表實質消費之貨櫃吞吐量表現意外的不温不火，價量表現兩極化。西岸最大的洛杉磯港-貨櫃吞吐量(年增率,R)2024-05月為-3.37%年增率，說明價量分歧相當嚴重。

運價之強勁，其來有自：紅海戰事船商必須繞道非洲南端 好望角，美國銀行估計塞港影響 7% 全球船隊供給。不過另一方面，貨櫃航運巨擘馬士基（Maersk Line）執行長Vincent Clerc 1日也在跟客戶舉行的線上會議警告，紅海危機可能會延續至第三季。他說，「危機延續得愈久、對成本的影響就會愈深。」他認為，目前運費攀升的現象應是暫時性的。其實船商看法相當兩極化。

降息機率增加

由於AI之軟體服務實質收入或生產力增加，仍未在消費者端顯現，現階段受惠最大者，當屬囊括代工訂單的台灣業者。若消費端未來兩季轉弱，過高的利率水平可能將傷害債信較差的企業，銀行，或者是辦公大樓的業者。如果計算CCC級公司債相對於AAA級債利差，代表風險溢價仍舊位於區間高位：意味次級公司債市場風險水平仍高。整體市場風險並未因股市上漲而下降，頭部企業遠優於弱勢之中小企業：金融市場一旦危機出現，降息拯救位於長期高利率下，體質轉差企業，FED將勢在必行。這一點放諸全球央行，亦可得證，降息比例漸漸增加。

市場本益比在合理區間？

根據S&P Global統計之美國500大上市公司指數EPS，基於其長期的成長趨勢，相對節節上升股價指數，其本益比實質上並未大幅攀升，估值在24倍，約是近年來正常區間的上緣。Info Tec估值在36倍，亦居於區間上缘；而大多數其他類股本益比不高，證明市場景氣兩極化，反映整體經濟總合而言，仍有衰退風險。

然而，除了考量本益比外，目前利率水準及未來的獲利成長性，再加上市場流動性變化，才是後續股市動能之關鍵因素。將於其下，逐一剖析。目前Info Tec估值在36倍，也反映了未來之降息預期。

牛步化的量化緊縮

攤開FED的資產負債表，於 2022 年6月啟動 QT，帶領聯準會資產負債表溫和下降。在聯準會 QT 政策的規劃下，截至 2024年 6 月為止，聯準會資產負債表規模已自先前 8.9 兆美元的歷史高峰，有序降至 7.3 兆美元。即使以目前7.3兆美元的規模衡量，如此巨額的流動性亦是歷史上的高標。試想目前的金融市場堪稱風平浪靜，無怪乎資金流入股市炒作AI題材。附帶一提，2兆的隔夜拆款RRP大部分亦流入市場流動性之中。

當7兆美元遇上降息

聯準會 (Fed) 創設背景主要由於 1907 年美國爆發銀行危機，故促使美國國會通過《聯邦準備法》(FederalReserve Act) 創設美國聯邦準備系統。時至今日，多次的金融危機迫使聯準會無法避開一次大於一次的大撒幣規模，而成為名符其實的印鈔機。

鑑於當今情勢，消費及就業疲軟已是進行式。而持續維持高點的基準利率，帶給中小型企業一定的壓力。此點可證諸於CCC級公債殖利率風險貼水緩升，將成為降息的直接觸發原因。

除了擔心通膨重啟之外，聯準會遲不降息的考量仍然反對應對投機心理之抑制，尤其處於其資產規模接近歷史之高點的時刻。

當市場流動性處於歷史性高水位，此時一旦降息，效果將遠優於平常。聯準會基於維護市場定職責，不可避免地，須防範經濟衰退的風險，而出手降息。通過貨幣乘數效果而放大的資金水位，利於成長動力強的明星產業，預期將迎來下一波的重新估值。